近日，巴奴毛肚火锅母公司“巴奴国际控股有限公司”（以下简称“巴奴”）更新招股书，主要新增了截至2025年9月30日的业务数据。
今年6月，巴奴首次递交港股招股书，中金公司和招银国际担任联席保荐人。据招股书介绍，2001年巴奴创始人杜中兵在河南安阳开设了第一家火锅店。2009年，巴奴进入河南省会郑州，开启全国化发展之路。2012年正式更名为“巴奴毛肚火锅”，以“毛肚+菌汤”为招牌产品，确立品牌战略和差异化定位。
根据第三方平台弗若斯特沙利文的数据显示，巴奴是中国质量火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，于2024年占据了3.1%的中国质量火锅市场份额。2024年按收入计，巴奴也是中国整个火锅市场中的第三大火锅品牌，占据0.4%的市场份额。招股书介绍，中国火锅可分为质量火锅市场、高质量火锅市场及平价火锅市场。其中，质量火锅市场指人均消费额120元以上的火锅市场。
今年前三季度净利润增近六成，未来三年加速渗透下沉市场
具体来看财务数据，巴奴火锅业绩实现持续增长。2022年至2024年以及截至2025年9月30日止九个月收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元和20.77亿元。据记者计算，2023年同比增长47.3%，2024年同比增长9.3%，增速同比放缓。2025年前三季度同比增长24.5%，主要由于标准化和精细化运营，显著提升了整体经营效率。
财务数据
年内利润方面，2022年巴奴录得净亏损0.052亿元，2023年扭亏为盈，实现净利润1.02亿元，2024年净利润增长至1.23亿元，同比增长20.8%，今年前三季度净利润进一步增长至1.56亿元，同比增长58.5%。
对比同样在港股上市的海底捞，2022年至2024年实现营收分别为311.41亿元、416.22亿元、427.55亿元，其中2022年同比下滑20.65%，2023年和2024年分别同比增长33.66%和3.14%。过去三年年内利润为16.37亿元，44.95亿元和47亿元，其中2022年实现扭亏，2023年和2024年分别同比增长1.75倍和4.6%。
盈利模型上，招股书介绍，巴奴经营的餐厅通常于开业约二至四个月内实现首次收支平衡，于往绩记录期间开业并于最后实际可行日期仍在经营的餐厅的投资回报期为14个月。具体来看巴奴门店的业务数据，过去三年门店经营利润率稳步提升，分别为15.2%、21.3%、21.5%。今年前三季度为24.3%，上年同期为21.0%。
巴奴过去三年整体翻台率分别为3、3.1、3.2次/天，今年前三季度为3.6次/天。对比海底捞餐厅平均翻台率，2022年至2024年分别为3.0、3.8和4.1次/天。过去三年，巴奴顾客人均消费呈轻微下降趋势。招股书指出，由于主要通过积极调整产品组合拓展客群，并扩大竞争优势以应对市场趋势。2022年至2024年分别为147元、150元、142元，今年前三季度为138元，和去年同期的142元相比略有下滑。
业务数据
对比海底捞，顾客人均消费从2022年的104.9元减少至2023年的99.1元，变动主要由于优惠增加，再减少至2024年的97.5元，主要由于菜品消费结构变化。
同店销售额主要受翻台率及顾客人均消费影响。巴奴招股书指出，同店销售额于2022年至2023年增长22.6%，主要是由于疫情后运营恢复正常且运营能力增强，进而推动所有主要市场的客流量大幅回升。相比之下，同店销售额于2023年至2024年下降9.9%，由于巴奴主要通过积极调整产品组合扩展客群，并扩大竞争优势以应对市场趋势，致使顾客人均消费从2023年的150元减少至2024年的142元。截至今年9月30日，同店销售额增长4.3%，主要是由于同店翻台率从3.1增至3.5，尽管同期顾客人均消费从148元下降至138元。
顾客人均消费数据
截至最后实际可执行日期，巴奴直营门店网络已覆盖全国46个城市，门店数量达到162家，较2021年末增长95.2%。巴奴有5家集仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂，覆盖中国14个省及直辖市。截至今年9月30日，巴奴在二线及以下城市占餐厅总数的80.1%。今年前三季度，一线城市门店的经营利润率为21.3%，二线及以下城市门店经营利润率为25.2%，根据弗若斯特沙利文的数据，均高出全国行业平均水平。
门店数量
招股书指出，未来增长取决于开设及经营新门店的能力以及维持盈利能力。在开店计划方面，巴奴将加密已建立品牌势能的重点城市的餐厅密度，并向周边地县级市拓展。具体来看，巴奴计划于2026年至2028年在中国分别开设约52家、61家及64家新餐厅。预计每家新餐厅的前期投资一般不超500万元，具体金额可根据不同城市及餐厅模型差异灵活调整。就城市线级而言，2026年至2028年拟新开设的门店中，大多数将落脚于拥有庞大目标客群的二线城市和三线及以下城市。
值得注意的是，未来三年计划开店速度远高于招股书披露的过去三年新增门店数据，过去三年分别新开11家、25家、35家。按照2026年至2028年开店计划，未来三年将新开约177家门店，是目前162家门店的1.1倍。不过，招股书也指出，公司审慎控制新店开设节奏，并通过投资后回顾机制密切监督餐厅拓展。如发现因密度过高或布局重叠导致餐厅业绩承压的情况，将调整拓展计划或优化餐厅分布。此外，往绩记录期间，关闭餐厅主要由于租赁到期或商业场地规划调整等非经营原因，并未因经营亏损关闭任何餐厅。
未足额缴纳社保存在被处罚风险
在首次递交招股书后的两个月，即8月初，证监会发布境外发行上市备案补充材料，其中要求巴奴国际说明九大问题，包括一些股权结构相关问题、信息安全、分红合理性以及非全职人员社保公积金缴纳情况等。
据招股书指出，截至今年9月底，巴奴正式员工共1974人，兼职员工为3308人，兼职员工占比超六成。
员工数量
但在员工公积金等缴纳方面，招股书指出，于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，巴奴并未为雇员足额缴纳社会保险及住房公积金。于2022年、2023年及2024年以及截至今年9月30日止九个月，供款缺口分别为160万元、120万元、70万元及50万元。根据适用法律及法规，政府部门或会要求巴奴于限定时间内补足差额，否则可能被处以罚款。
导致上述欠缴金额的主要原因，包括员工队伍规模较大且流动率较高，这在中国餐饮行业中较为常见；部分员工因会减少其实得工资而不愿意缴纳个人需分担的部分；及部分员工偏好参加其居住地或户籍所在地的农村社会保险供款计划。
对于潜在法律后果，招股书指出，根据中国法律，未在规定时限内缴纳社会保险，可能会被处以每日欠缴额0.05%的滞纳金，若未能于规定时限内补缴未缴款项，可能面临未缴款项1至3倍的罚款；及对于住房公积金的欠缴金额，相关主管部门可责令巴奴限期补缴，并在逾期未缴的情况下申请法院强制执行。截至最后实际可行日期，巴奴未因员工社会保险或住房公积金缴纳不足而受到任何行政处罚，未收到员工就该等缴纳事宜提出的任何重大投诉或报告，也未收到相关主管机关要求补缴、进行调查或接受处罚的通知。巴奴承诺，一旦主管政府机关要求，将及时缴纳欠缴金额及逾期费用。此外，公司已采取补救措施，包括制定并全面实施有关社会保险及住房公积金管理的内部政策及程序，加强薪酬管理政策的完整性及明晰度，定期举办培训课程及进行内部沟通等。
需要注意的是，2025年1月，在上市前期，巴奴向股东宣派股息7000万元。招股书显示，截至最后实际可行日期，该等股息已全额派付。证监会在8月要求巴奴说明报告期内分红内部决策情况以及税费缴纳、外汇管理等监管程序履行情况，结合公司负债等情况说明实施分红的合理性，以及在分红情况下本次上市融资的必要性。
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